安信证券 程定华 张治
　　当前国内风险溢价下降的实质是资产价格上涨的预期使得投资回报相对确定(低风险)的资产无法抵御机会成本的上升，进而追求回报并不确定(高风险)但有可能弥补机会成本上升的资产。所以尽管股市、楼市等高估值水平的静态收益率远低于债券及存款等资产，但投资者仍然趋之若鹜，因为债券及存款收益远低于资产价格上涨预期所对应的机会成本。

　　最新数据显示，8 月底A 股市场静态(TTM)PE 和PB 分别上升至47.5 倍和7.3 倍。在如此高的估值水平下的投资策略除了跟随市场趋势主动承担风险(即降低自身的风险溢价，对应标的为高β资产)外，还应超额配置那些投资回报可能大幅上升足以抵消机会成本上升的资产(对应标的为高成长资产)。

　　我们认为，大部分上中游周期性行业的景气拐点已经或正在出现，目前是超配周期性行业的最佳时机。需要注意的是，较高的估值水平使得市场对上市公司的业绩增长寄予了很高的期望，除了业绩的绝对增长水平外，其是否超越市场的预期也是我们选择高成长行业的重要标志(比如最近中报披露期间很多公司出现见光死的现象)。

　　基于上述配置原则，我们比较了行业估值与盈利能力的相对水平评估盈利增长是否能超越市场预期)，结合未来盈利增长预期及资产注入情况，我们建议超配保险、煤炭、钢铁、汽车、传媒、电力、医药、银行及电信服务行业。