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长江证券 钟华 周金涛
综合而言，外围市场的疲软以及国内经济的整体收缩会在一定程度上限制流动性过剩以及实体经济利润的增长速度，这也在根本上决定了5000 点以及之上的过程短期来看并非一帆风顺，虽然在实体经济内部没有出现明显的放缓迹象之前，市场依然有望在资金推动的背景下续创新高，但这同时也是一个风险集聚和泡沫繁荣的过程。在经历了8月份市场的快速上涨之后，在整体以及行业估值已经没有明显优势的背景下，加之市场上充裕的流动性也会迅速的填补绝对估值和相对估值之间的缝隙，我们的资产配置将会依然采取更加均衡的方式，而泡沫化繁荣的过程也决定了我们整体的资产配置将会采取“攻守平衡”的核心思路。
在石油价格创下新高、国际大宗商品的计价货币美元受制于国内经济增长放缓出现大幅贬值的情况下，结合目前上游资源品价格依然维持高位震荡而行业内的上市公司2007 年业绩已然有所保障，建议关注有色金属类；而对于利润增速未来面临放缓压力的建材、化工以及行业整体利润率较低的公用事业、电信服务是给予低配。不过，必须指出的是金融、地产、航空包括有色的大幅上涨虽然是对其未来成长性的肯定，但是二级市场上股价的迅速攀升也同时意味着对其未来成长性的过度透支，这是我们在9 月份的资产配置中值得重视的。 当然，简单的通过比较市盈率以及相应的行业涨跌幅快慢并不足以成为我们资产配置的逻辑支撑，毕竟行业配置的核心应该来自于基本面或者说对实体经济以及虚拟经济的趋势判断。考虑到我们目前离实体经济增长的周期回落确实并非遥远，防御性行业尤其是消费性行业的稳定增长以及抗周期衰退的能力值得引起足够重视，而整体市场趋于泡沫似繁荣的过程也意味着我们在坚守高成长性行业的同时需要适当均衡配置防御性或者会说稳定增长的行业。 考虑到实体经济增长周期的拐点已经日益临近，而本币升值背景下的长期产业升级过程同时也是消费需求对于实体经济增长作用逐渐显现的过程，由此超配食品饮料、公用事业以及交通运输等弱周期性行业；机械行业以及具备资源优势的造纸及林木制品业未来的成长性值得期待，给予超配；信息技术业中电子元器件的季节性复苏理应获得关注；而金融以及有色类配置的调低并非是对其未来成长性的否定，只是鉴于其在经历了快速上涨之后市值占比过重，需要时间周期来消化成长性的透支。
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